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招商銀行(600036)業內點評

業內點評
≈≈招商銀行600036≈≈維賽特財經www.vsatsh.cn(更新:19.09.16)
[2019-09-15]銀行行業:H股超跌,南下資金青睞哪些板塊?哪些金融個股?-點評
    ■國盛證券
    背景:H股"超跌",近期南下資金加速流入。5月中美貿易摩擦升級后,全球股市均有 
所下跌,但隨著全球貨幣環境更加寬松,國內逆周期調節政策加碼,A股市場已明顯回暖, 
恒生AH溢價指數已提升至128,處在18年以來最高水平。值得注意的是,AH溢價水平走闊 
的同時,8月以來南下資金規模加速上升,至今已大幅流入超680億港元,市場對H股"超跌 
"投資機會的關注度正在不斷提升。                                             
    南下資金都買了什么?偏愛金融板塊,超配銀行、券商。1)行業配置:偏愛大金融。 
Wind數據顯示,南下資金配置排名前五的板塊為銀行(配置比例高達35%)、非銀金融(1 
2.5%,其中保險7.6%,券商3.3%)、房地產(9.2%)、計算機(7.4%);2)金融板塊內  
部:超配銀行+券商。相比南下資金的標配水平,銀行大幅超配16.6pc,券商也較其標配  
水平(0.8%)高出2.5pc,保險板塊則與標配水平(7.6%)基本持平;3)A+H個股角度:偏  
愛低估值穩健品種+優質龍頭。                                                 
    A、銀行板塊:配置比例TOP3的是工行(10.1%)、建行(8.2%)與招行(2.0%),分別 
相比"標配水平"高出8.4pc、2.9pc與1.4pc,其中工行、建行均為"低估值+高股息率+經 
營穩健"的國有大行,而招行為國內零售銀行的優質龍頭,三家銀行均具備較高的投資價 
值。從趨勢上看,工行建行的持倉比例自17年以來持續上升,招行則保持穩定;        
    B.保險板塊:配置比例TOP3的是中國太保(1.9%)、中國平安(1.7%)及新華保險(1 
.1%),分別相比"標配水平"+1.6pc、-0.8pc、+1.0pc,太保具備高分紅、低估值的雙重 
優勢,且公司整體經營穩健;新華由于較高的AH溢價,具備吸引力的估值同樣受到南下  
資金青睞;平安AH溢價相對并不明顯;                                          
    C.券商板塊:配置比例TOP3的是華泰(0.5%)、海通(0.5%)、中信(0.4%),分別相 
比"標配水平"高出0.4pc、0.4pc與0.3pc,且在18、19年有增配趨勢,其中華泰和海通較 
基金持倉水平高出0.2pc和0.3pc。A+H股視角:為什么金融板塊值得配置?超低估值+高  
股息率+經營穩健。                                                           
    1)銀行板塊:除招行外,A+H股銀行的H股估值處于過去10年歷史最低水平,平均19PB 
僅0.56x,且AH溢價率在15%以上,其中建行、農行、工行分別高達26.6%、22.8%、13 
%,處在2008年以來的70%分位以上。銀行板塊經營穩健(ROE14%,不良率僅1.48%),  
同時股息率較高(除招行外在5.5%-7.5%較高水平),遠高于10年期國債收益率(3%左  
右)以及大多數理財產品(余額寶7日年化收益率僅2.3%),在超低估值情況下投資價值  
凸顯;                                                                      
    2)保險版塊:H股中險企估值有所分化,平安在境外市場認可度整體較高,EV長期20  
%左右的增速以及金融科技板塊的發力對H股的估值有所支撐,19PEV達1.29x,AH溢價率 
僅為7.9%。太保、新華H股的19PEV分別僅為0.69x、0.47x,AH溢價率處在近年的90%  
分位,估值具備較大吸引力;                                                   
    3)券商版塊:A+H券商H股平均19年PB僅為0.75倍,雖大部分券商高于股票質押風險  
壓制的最低估值,但整體AH溢價率分位數處于上市以來的90%以上,大券商中信、國君  
、海通、招商、廣發均在95%左右,相比A股來看,H股大券商"價格洼地"更加明顯。券  
商板塊南下資金配置比例(3.3%)超過基金持倉(1.1%),且18年以來持續上升,部分資  
金已經先行南下配置。當前在基本面向好的情況下,H股券商仍可"撿便宜"。          
    投資建議:在全球股市整體回暖的情況下,港股仍處于"超跌狀態",尤其是金融板塊 
不少優質標的估值水平已處于歷史低位,考慮其經營穩健+高股息,繼續看好港股金融板 
塊的投資價值。                                                              
    風險提示:宏觀經濟加速惡化,中美貿易摩擦超預期,金融開放力度不及預期。     

[2019-09-15]銀行行業:MLF利率下調概率依然較大,LPR報價有望再次下調-流動性周報第21期
    ■光大證券
    核心觀點:1.MLF利率下調可能性依然較大,LPR報價有望再次下調本周,MLF到期176 
5億元,央行在量價方面均按兵不動,僅通過短期逆回購進行對沖,即通過降準置換了部  
分到期MLF。我們認為,在降準政策落地后,"下調MLF利率"預期依然存在。理由:①央行 
改革LPR形成機制的核心目標,在于理順利率傳導機制,增強央行對貸款利率的調控能力 
,促進實際利率水平快速明顯下降;②引導貸款實際利率下行需要從基準和點差兩方面 
入手,降準與MLF利率下調互不干擾,可以共同強化LPR下降效果;③境內外經濟金融環  
境都已支持下調MLF利率。                                                     
    我們認為近期降低MLF利率很有必要。技術操作上,可以有兩種方式:一種是9月17  
日采取縮量續作MLF方式,并輔之以暫停OMO,則對短期流動性沖擊不大。此方式下,9月2 
0日LPR報價將一次性出現明顯下降,預計可以達到與MLF降幅等幅度,在10~20BP;另一  
種是9月17日MLF到期暫不調整,待Fed調整后再行操作,此等情況下預計9月20日LPR定價 
將下調5-10BP,11月再下降5-10BP,屬于階梯型下降。為短期內快速明顯降低實際利率  
水平,我們傾向于第一種方案。                                                 
    2.央行"縮長放短"對沖資金到期,短端資金利率下行明顯本周銀行體系流動性保持 
合理充裕,央行"縮長放短"對沖資金到期,短端資金利率下行明顯。一是央行"縮長放短 
"累計投放2300億元OMO對沖400億OMO和1765億MLF。二是在央行短端資金放量以及降準 
預期下,短端利率下行幅度超過20bp,7天和14天利率基本穩定。                     
    3.存單發行回暖,一年期國股存單價格已跌破3%本周發行規模4076億元,較上周上 
升1212億元,但凈發行974億元,較上周下降716億元。值得注意的是,本周一年期存單價 
格已跌破3%,這一價格水平已逼近2018年8月和2019年2月的低位。綜合歷史情況、目  
前存單價格點位、存單發行需求以及持續寬松的貨幣政策環境,我們預計,未來一年期  
存單價格有望保持在2.9-3%區間內運行。                                       
    4.信貸社融增量結構雙改善,實體融資需求靠基建8月信貸增長1.21萬億,社融新增 
1.98萬億。一是8月對公中長期貸款回暖既有月末沖量的影響,更重要是受政府和準政  
府項目的配套融資引導。二是隨著住房按揭貸款參考LPR定價在10月份落地,銀行會在8 
-9月的過渡期內存在加快貸款審批進度的動力,我們對按揭貸款并不悲觀,但認為對開  
發貸款增長會有所控制。三是2020年地方政府專項債部分額度有望在年內發行,在基建 
投資托底實體經濟的背景下,地方政府配套項目將撬動銀行信貸資金投入,社會融資規  
模增速有望持續保持兩位數增長態勢。                                          
    5.風險提示:MLF利率下調不及預期,中美經貿談判出現反復。                   

[2019-09-12]銀行業行業:降準與LPR疊加,銀行差異將拉大-月度報告
    ■財富證券
    8月銀行股繼續領跌,錄得5.66%的跌幅,行業排名降至第25位。截至9月11日,全年 
累計上漲15.86%,申萬排名降至第18位。板塊整體市盈率(歷史TTM)6.55X,相比A股估  
值折價擴大到63%;整體市凈率維持0.85X,相比A股估值折價擴大至51%。?          
    8月新增短期貸款依舊低于預期。截至2019年8月末,我國銀行業貸款總額達到148. 
23萬億元,同比增長12.40%。8月新增人民幣貸款1.21萬億元,同比減少5.47%。分期  
限看,短期和長期占比恢復到三七開。分貸款主體看,企業貸款回升較快,占比從28%回 
升至54%,非銀機構貸款再次轉負。?                                            
    8月新增人民幣存款大幅回升。截至2019年8月末,我國銀行業存款規模達到190.01 
萬億元,同比增長8.43%。8月新增人民幣存款1.8萬億元,在年內處于第三高月份,新增 
存款主要來自企業和非銀金融機構。累計存貸差為41.78萬億元,存貸比短暫回落至78. 
01%。?                                                                     
    8月資金價格繼續下行。理財產品預期收益率繼續緩步下行,在月末有所回升。從  
月度均值來看,普遍出現3-10BP下行。8月銀行間同業拆借利率出現分化,整體(加權平  
均)繼續上行,升至2.65%。票據利率在8月基本處于磨底回升。目前利率繼續下行梗阻 
仍在,期待LPR發揮效用,引導實際利率下行。?                                    
    維持行業"同步大市"評級。8月以來,央行先是改革完善貸款市場報價利率(LPR)形 
成機制,接著宣布全面下調金融機構存款準備金率。隨著降準政策的執行,銀行成本有  
所減輕,規模也有望繼續增加,但是在LPR引導利率下行和負債端利率剛性背景下,銀行  
的關鍵指標凈息差能否保持非常考驗銀行個體的經營管理能力。我們仍然看好質地優  
良、經營穩健的銀行,持續推薦成長的優秀標桿招商銀行、寧波銀行,以及轉型初具成  
效、具有強大協同優勢的平安銀行。?                                           
    風險提示:資產質量風險暴露失速,行業監管力度過緊。                        

[2019-09-12]銀行行業:企業端信貸增長持續改善-月度報告
    ■萬聯證券
    事件:中國人民銀行公布2019年8月金融統計數據。                            
    投資要點:                                                               
    8月末社融存量增速保持10.7%:8月社融增量為1.98萬億元,比上年同期多增376億 
元。其中,表外融資減少1014億元,同比少減1660億元。低基數以及表外融資收縮放緩, 
使得社融保持了較高的增速。非標的環比改善主要還是受到表外票據的支撐,不過四季 
度非標到期壓力不小。                                                        
    企業端信貸增長持續改善:8月份新增貸款1.21萬億元,同比少增665億元,雖然信貸 
余額增速繼續下滑,但是新增總量上還是略超市場預期。從結構上看,居民端貸款新增6 
538億元,同比少增474億元,其中短期貸款和中長期貸款同比分別少增600億和多增125  
億元,居民端增長發力。企業端信貸小幅改善,企業貸款增加6513億元,同比多增386億  
元。其中,短期貸款減少355億元,但是同比多增1393億元;中長期貸款增加4285億元,  
同比多增860億;票據融資增加2426億元,同比少增1673億元。除了監管要求加大實體  
信貸支持力度,短貸和票據放量外,中長期貸款的改善應該還是與專項債融資的拉動有  
關。                                                                        
    投資策略:此前我們預期房地產相關融資政策有收緊趨勢,預計對后續社融和信貸  
的增長帶來一定的壓力。從7月和8月兩個月看,企業貸款的新增結構持續改善。考慮到 
專項債配套融資以及銀行本身的信貸投放引導,預計中長期貸款改善將持續。未來需關 
注非標到期壓力。我們仍維持此前對社融和新增貸款的整體判斷。雖然資產質量的不  
確定性將持續擾動市場預期,但是考慮到撥備處于高位,政策對息差的影響以及本年利  
潤的影響有限。中期數據顯示,大銀行手續費凈收入的增速開始回升。我們認為板塊在 
年底之前仍能保持絕對收益。                                                  
    風險因素:經濟下滑超預期引發不良大幅增加。                               

[2019-09-12]銀行行業:社融增速下行壓力猶存
    ■招銀國際
    社融增速超預期,盡管新增貸款符合預期。8月的新增貸款為1.2萬億(人民幣,下同 
),符合市場預期,但貸款余額同比增速下滑0.2個百分點至12.4%。信貸結構環比有所  
改善,對公貸款占比從7月的28%上升至8月的54%,而住房按揭貸款占比為38%,相對穩 
定。另一方面,8月新增社融同比上升1.9%至1.98萬億,比市場預期高23.2%。社融同  
比增速為10.7%,與7月持平。超預期的增長主要由于表外融資收縮幅度放緩至1,014億 
元(2019年7月為6,226億元,2018年8月為2,674億元)。同時,直接融資在企業債和地方  
政府專項債的拉動下保持強勁。                                                
    預計信貸增速將進一步趨緩。財政部數據顯示,截至8月底地方政府專項債已經發  
行了全年新增限額的93%,9月能夠全部發完。此前國常會提出"按規定提前下達明年專 
項債部分新增額度",這將有助于緩沖社融增速的下滑。然而,房地產融資收緊環境下銀 
行表內表外貸款增速受限,可能在四季度拖累整體信貸供應。                       
    MLF利率下調在即。鑒于此輪全面降準將于9月16日生效,我們認為LPR報價會在9月 
20日(下一個報價日)下調,從而降低融資成本并刺激信貸需求。考慮到市場普遍預期美 
聯儲會在9月18日公布減息,我們預計央行會在9月17日續作全部或部分到期的MLF,并且 
將發行利率下調10-15個基點。根據我們的測算,這對所覆蓋銀行的2020年息差和凈利  
潤影響分別為4.9個基點和2.8%。                                              
    維持行業"優于大市"評級。H股中資銀行目前估值仍吸引,2019年預測市帳率為0.6 
7倍,較歷史平均水平低25%,且A/H溢價為28%。平安銀行(000001CH)及光大銀行(6818 
HK)為我們的板塊首選。                                                       

[2019-09-12]銀行|政策的協同效應:8月金融數據點評
    ■中信證券
                                                                            

[2019-09-12]銀行行業:月社融數:月度波動大,未來趨勢-8月社融數
    ■中泰證券
    8月社融數據:總體和結構都有改善。1、總量方面,8月社新增1.98萬億,新增量較  
去年同期增加409億,主要依靠非標縮量放緩、未貼現銀行承兌匯票規模有所回升。2、 
結構方面,8月社融新增的支撐點大部分依靠非標縮量放緩、未貼現銀行承兌匯票規模  
有所回升,小部分依靠股票融資。8月新增信貸的支撐點主要為企業短貸與企業中長期  
貸款。今年月度數據社融波動大。我們今年分析社融時提過一個觀點:數據好時,別樂  
觀;數據差時,別悲觀。7月社融低于預期,8月社融是好于預期的。以短期貸款為例素: 
6月高增擠占7月需求,7月回落背景下驅動8月高增。以亮眼的企業中長期信貸為例:環  
比有所回升,且好于去年同期,估計是銀行加快了相關項目的審批速度以提前鎖定收益  
;今年政策的變化使得社融的供給與需求在月度之間發生季節性變化。              
    展望未來:社融趨勢是下行,但是速度緩慢。1、地產會對社融拖累。下半年,融資  
需求依然疲弱,預計中央基建類會發力,但政策會對房地產融資保持持續高壓;貨幣寬  
松,但傳導到信用不易。2、中長期看,我們經濟去杠桿還在路上,社融的模式是"時間換 
空間":下滑斜率緩慢,同時見底的時間就比較漫長。3、速度是緩慢的,因為1季度天量  
社融是有慣性的。                                                            
    銀行板塊:看好銀行板塊的穩健收益,上周末重點推薦香港的內地銀行股。行業景  
氣度緩慢下行,限制板塊彈性;但總體基本面穩健且估值低、股息率高。投資預期收益 
率的下降、國內外機構資金持續入市,從投資面角度,是利于銀行板塊的,看好銀行板塊 
的穩健收益。個股方面,核心資產邏輯會持續:繼續看好寧波銀行、招商銀行;關注常  
熟、平安;安全邊際較高的是工行和建行。看好香港的內地銀行股的底部機會,1、港  
股中資銀行的估值在歷史底部,股息率在歷史較高位置;2、市場擔心銀行讓利實體經  
濟,我們判斷讓利幅度有限;3、市場擔心大行承擔救助問題銀行的政策任務,我們判斷 
是市場化和法治化的救助。                                                    
    風險提示事件:經濟下滑超預期。金融監管超預期。                           

[2019-09-12]銀行行業:企業信貸改善,地方債發力拉動社融超預期增長-8月金融數據點評
    ■中銀國際
    新增信貸符合預期,企業中長期信貸表現改善                                 
    8月新增人民幣貸款1.21萬億,符合我們預期,較2018年同期少增665億。在政策引  
導金融機構加大實體經濟融資支持力度背景下,8月銀行的企業信貸投放力度有所加大  
。8月新增企業信貸6513億,同比多增386億,且中長期貸款表現改善,新增4285億,同比  
多增860億;短期貸款小幅減少355,較去年同期少降1393億。8月新增票據融資占企業  
信貸增量比重為37%(vs7月43%),占新增信貸比重為20%。居民端,8月信貸增量(6538億) 
較去年同期降低474億,主要受短貸影響,居民短貸增量(1998億)較去年同期減少600億, 
我們認為受近期信用卡、消費貸監管趨緊的影響;居民中長期信貸新增4540億,同比多 
增125億。展望9月,考慮到央行降準政策,預計新增人民幣貸款為1.3-1.5萬億,同時受  
地產相關調控政策的影響,我們認為信貸結構中企業信貸占比有望提升。             
    社融增速環比持平,表外融資降幅趨緩                                       
    8月新增社融1.98萬億,同比多增376億,增量超市場和我們預期,社融余額同比增速 
與7月持平為10.7%。其中,表外融資降幅趨緩,委托+信托下降1171億,同比少降724億; 
未貼現承兌匯票新增157億,較去年同期多增936億。直融方面,企業債新增3041億,同比 
少增361億,對沖表外融資的下降;股票融資新增256億,整體表現穩定。8月政府專項債 
維持較高發行量,新增3213億,但由于今年以來專項債發行前置,增量較2018年同期下降 
893億。展望9月,綜合考慮專項債發行額度有限,以及地產信托監管趨嚴,預計新增社融 
為1.6-1.8萬億。                                                             
    企業存款邊際改善,M2增速小幅提升                                         
    8月新增人民幣存款1.8萬億,同比多增7147億,其中,非銀機構存款新增7298億,同  
比多增9509億,我們預計主要受8月中下旬股市回暖的影響。8月居民存款和企業存款分 
別新增2714億、5792億,同比少增749億、347億,但在8月企業信貸修復背景下,企業存  
款表現較7月邊際改善。另外,8月財政存款新增95億,同比少增755億。M2增速較7月上  
行0.1個百分點至8.2%,同時M1增速較7月上行0.3個百分點至3.4%。我們認為央行降準  
在一定程度上有助于流動性的改善,預計M2增速有望進一步改善。                   
    投資建議:8月信貸增量符合我們預期,在政策引導金融機構加大實體經濟融資支持 
力度背景下,企業中長期貸款表現改善。展望后續,我們認為在中美貿易拉鋸持續背景  
下,國內經濟形勢猶存不確定性,需要穩增長政策予以托底,預計整體流動性環境將保持 
寬松。我們認為銀行板塊穩健的基本面表現以及較低的估值水平(對應19年0.84xPB)將 
對股價形成支撐,板塊仍然具備防御性。個股推薦受益監管壓力緩釋、基本面迎來改善 
的股份行(平安銀行,中信銀行)以及基本面保持優異的招商銀行、寧波銀行。         

[2019-09-12]銀行行業:8月企業中長貸多增,非標改善貢獻社融增速平穩
    ■平安證券
    事項:央行公布8月金融和社融數據:8月新增人民幣貸款1.21萬億,同比少增665億  
;人民幣存款增加1.8萬億元,同比多增7147億;新增社融1.98萬億,比上年同期多增37 
6億,增速10.7%;M2增速8.2%,持平上年同期,比上月末高0.1個百分點。              
    平安觀點:8月信貸回歸常態,企業中長期貸款增長好于預期8月人民幣貸款余額增  
速12.4%,同環比分別降0.2和0.8個百分點延續回落態勢。單月新增貸款1.21萬億,環比 
上月改善1500億,同比略少增700億,整體回歸常態,主要來自企業貸款拉動。信貸結構  
來看:1)居民貸款新增6538億,同比少增474億,其中中長期延續平穩的情況下,主要是受 
短期貸款同比少增600億影響,源于嚴查消費貸資金違規流向,但環比7月趨勢有所緩和, 
帶動居民貸款增量環比改善。2)非金融企業貸款改善超預期,8月新增6513億,同比略多 
增386億。長、短期貸款同環比均多增,尤其是企業短貸由上月負增超2000億收斂至負  
增355億,同比少減近1400億;同時企業中長貸新增4285億,為二季度來單月最高,同環  
比分別多增860億和600億。貸款量和結構的改善一方面或源于逆周期調節加碼,監管強 
化引導信貸支持制造業等重點領域(7月政治局會議提出加大對民企與制造業企業的中  
長期融資后,二季度貨政報告提出MPA考核增設制造業中長期貸款和信用貸款等指標); 
另一方面8月LPR新報價機制落地,貸款利率下行預期或促使銀行提前加快信貸投放;此 
外,基建項目落地加速促進融資。8月票據新增2426億,高基數下同比少增1673億。3)8  
月非銀金融機構貸款負增945億,同環比多減,或源于監管強化     銀行同業業務監管  
。                                                                          
    總體來說,8月新增信貸量和結構都邊際改善,居民貸款和企業貸款投放均衡,中長  
期貸款占比保持高位。展望未來,LPR新規引導實體融資利率下行的大趨勢下,居民貸款 
投放仍有一定支撐;同時,在經濟下行和"資產荒"壓力下,監管逆周期調控力度加碼,嚴 
控房地產和貿易融資領域違規信貸投放的同時,強化制造業、基建和服務業等重點行業 
的信貸投放引導和考核,普遍降準和定向降準結合提供充分流動性,后續貸款規模和結  
構還將有所改善。                                                            
    8月社融增速平穩,表外非標明顯改善                                        
    8月社融新增1.98萬億,同比多增376億,環比多增近萬億,余額增速持平于10.7%,主 
要是非標改善帶動:1)表外非標融資繼續調降,委貸+信托+未貼現票據總規模負增1014  
億,同比少減1660億,較7月縮量超6000億顯著改善,一方面委托貸款和信托貸款規模延  
續壓降,但節奏放緩;另一方面未貼現票據繼7月負增超4500億之后,8月小幅擴增157億 
。非標改善歸因:①非標受地產調控制約,但前期信托存量項目提供一定支撐;②房企  
融資渠道受限后開票需求提升;③經過上月未貼現匯票集中到期導致規模大量縮減后  
回歸常態。2)8月直接融資和信貸投放相對平穩,投向實體經濟的信貸規模達1.28萬億, 
仍是社融的核心貢獻因素。3)地方政府專項債8月新增3200億,高基數下略有回落,目前 
已發行全年額度的90%,但結合國常會提出"加快發行使用地方政府專項債券"具體措施, 
四季度存在提前發行明年專項債額度的可能。結合信貸投放仍存在企業需求的不確定  
性和嚴監管壓力,非標仍受地產調控制約,以及專項債將發行結束(9月僅余2000億額度, 
上年同期發行規模7389億),9月社融增速仍存壓力。                               
    8月非銀金融機構存款多增,M1M2上行、剪刀差收斂                            
    8月新增人民幣存款1.8萬億,同比多增超7000億,人民幣存款增速8.4%,同環比分別 
提升0.1和0.3個百分點,居民企業存款回歸常態的情況下主要來自非銀金融機構存款多 
增。具體來看,中期沖量疊加稅期導致的上月居民和企業存款縮量的情況消退,8月居民 
和企業存款分別新增約2700億和5800億,同比分別少增750億和350億,但環比大幅改善  
;財政存款新增僅百億,同比少增755億(財政支出力度大);非銀金融機構存款新增約7 
300億,同比多增9500億,或因為投向嚴監管下,資金增配貨基、理財等產品。          
    8月M1增速3.4%,同比降低0.5pct,環比上行0.3pct,M2增速8.2%,持平上年同期,環  
比修復0.1pct,M1M2剪刀差略收斂,金融機構強化對實體經濟的支持下,企業經營的流動 
性環境有所改善。                                                            
    投資建議                                                                
    8月信貸規模和結構均有所改善,一方面短期貸款的監管影響因素消化,邊際有所修 
復,另一方面受政策引導信貸投放力度加碼、疊加利率并軌加速促進銀行早投放的影響 
,企業中長期貸款明顯改善。社融方面,8月社融規模增速保持平穩增量回暖,主要貢獻  
來自非標的邊際改善,源于嚴控地產融資下的存量信托項目支撐和房企開票需求提升,  
以及上月縮量的修復。總體來看,8月各項指標邊際向好,有強化重點領域中長期信貸投 
放和基建項目落地的原因,也有利率并軌政策窗口期銀行加快信貸審批和上月數據縮量 
后的修復等短期因素作用。未來房地產調控持續收緊,專項債額度受限下,社融增速仍  
存下行壓力,看后續逆周期調控力度和落地情況。目前板塊動態PB維持在0.85倍左右,  
銀行中期業績穩健,資產質量持續改善,估值低位具備相對配置價值。利率并軌加速推  
進下,建議關注基本面穩固、零售業務表現突出的銀行,我們繼續推薦招商銀行、寧波  
銀行、常熟銀行、工商銀行、建設銀行、農業銀行。                              
    風險提示:                                                               
    1)資產質量受經濟超預期下滑影響,信用風險集中暴露。銀行業與國家經濟發展息 
息相關,其資產質量更是受到整體宏觀經濟發展增速和質量的影響。若宏觀經濟出現超 
預期下滑,勢必造成行業整體的資產質量壓力以及影響不良資產的處置和回收力度,從  
而影響行業利潤增速。                                                        
    2)政策調控力度超預期。在去杠桿、防風險的背景下,行業監管的廣度和深度不斷 
加強,如果整體監管趨勢或者在某領域政策調控力度超預期,可能對行業穩定性造成不  
利影響。                                                                    
    3)市場下跌出現系統性風險。銀行股是重要的大盤股組成部分,其整體漲跌幅與市 
場投資風格密切相關。若市場行情出現系統性風險,市場整體估值向下,有可能帶動行  
業股價下跌。                                                                

[2019-09-12]銀行業2019年半年報綜述:不良生成與負債成本均降, 風險和成本管控持續優化
    ■中信建投
                                                                            

[2019-09-12]銀行行業:8月金融數據算好么?
    ■天風證券
    事件:央行9月11日下午公布了19年8月份信貸及社融情況。8月份RMB貸款+1.21萬  
億元,社融+1.98萬億元,8月末M2YoY+8.2%,M1YoY+3.4%。                         
    8月新增貸款1.21萬億,信貸算好么?8月新增貸款1.21萬億(18年同期1.28萬億,7月 
1.06萬億),新增貸款同比少增,但環比多增。結構來看,企業+6513億,住戶+6538億。前 
8月新增貸款11.94萬億,約占我們全年新增貸款預測16.4萬億的72.8%。8月新增貸款  
總體而言,量雖不算低,但有隱憂。8月企業貸款+6513億,企業中長期+4185億,主要是1) 
銀行預期監管進一步引導貸款利率下行,加快信貸投放;2)部分地方可能存在隱性債務 
置換,用中長期貸款置換融資平臺到期的非標、債券等推升企業中長期貸款數據;3)基 
建發力,一般企業貸款需求一般,新增企業貸款主要投放基建領域,這塊以中長期為主。 
    8月企業新增貸款中票據占比較高也反映一般企業信貸需求較為一般。隨著房地產 
融資政策收緊,儲備的基建項目加速投放完后,四季度信貸投放壓力預計明顯上升。此  
外,在銀行大力推進零售轉型之下,近幾年消費貸滲透率上升明顯,隨著零售不良抬頭及 
住戶杠桿率較快攀升,個貸高增壓力隱現。8月社融略超預期,但預計社融增速仍將小幅 
下行8月社融1.98萬億(18年同期1.94萬億,7月1.01萬億),同比略微多增,環比改善明顯 
。其中,對實體經濟的RMB貸款+1.3億,同比接近。信貸及直接融資貢獻大,表外融資降  
幅減小。8月份非金融企業債券凈融資3041億元,股權256億元,專項債凈融資3213億,直 
接融資合計6510億。                                                          
    表外融資降幅縮小。8月委托貸款-513億,信托貸款-658億,未貼現銀承+157億,表  
外融資合計下降1014億元,降幅好于18年8月的-2674億。未貼現有所改善,特別是在票  
據融資大增之情況下,或與地產企業開票力度加大有關。由于社融較好,8月社融增速環 
比持平于10.7%。盡管我們認為19Q4將提前發行專項債,規模或達5000億,但由于表外  
融資依然低迷,18Q4社融增量較高,我們預計社融增速仍將小幅回落至10.4%左右。投  
資建議:繼續看好銀行板塊,短期主推低估值滯漲標的經濟小幅下行對銀行股基本面影  
響可控。當前銀行板塊估值低,下行空間較小,股息率較高,無風險利率下行之下,性價  
比凸顯。我們建議短期重視低估值滯漲標的,攻守兼備,如光大、工行、興業、成都等  
。9月首推光大銀行。                                                         
    風險提示:經濟下行超預期導致資產質量大幅惡化;貸款利率下行風險等         

[2019-09-11]銀行行業:8月M2同比增速略好于預期,2019年余下時間流動性預計維持偏寬松
    ■國泰君安
    8月M2同比增速略好于預期。2019年8月8.2%M2同比增速略好于預期,環比上升0.1 
個百分點。M1同比增速環比上升0.3個百分點。整體上,M2同比增速與7月份相比略增長 
,顯示了流動性環境偏寬松。在流動性環境預期維持偏寬松的背景下,我們預計2019年M 
2同比增速將達8.6%左右。                                                    
    8月新增人民幣貸款略好于預期。2019年8月2.1%的新增社會融資同比上升主要是 
由于新增外幣貸款、新增委托貸款、新增信托貸款、新增未貼現銀行承兌匯票、新增  
股票融資的增長。人民幣貸款仍是政府支持實體經濟融資的主要渠道。8月新增人民幣 
貸款略好于預期。新增人民幣貸款同比下降5.5%、環比上升14.2%。中長期人民幣貸 
款同比上升12.6%、環比上升9.0%。其中,個人中長期人民幣貸款同比上升2.8%、環 
比上升2.8%;非金融企業中長期人民幣貸款同比上升25.1%、環比上升16.5%。我們 
認為中長期人民幣貸款的增長顯示實體經濟的融資需求一定程度上好轉。2019年8月,  
新增對實體經濟的人民幣貸款占新增社會融資的比重達65.7%。                    
    我們對流動性的觀點:2019年8月,中國人民銀行分別開展了224億元人民幣的常備  
借貸便利、5,500億元人民幣的中期借貸便利。2019年8月CPI達2.8%。2019年8月,中  
國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,以提高利率傳導效率,推動 
降低實體經濟融資成本。2019年9月,中國人民銀行降低存款準備金率,預計將釋放長期 
資金約9,000億元人民幣。                                                     
    在《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》中,中國人民銀行提出穩健的貨幣政 
策要松緊適度,保持流動性合理充裕,適時適度實施逆周期調節,引導廣義貨幣M2和社會 
融資規模增速與名義GDP增速相匹配。在美聯儲降息以及中美貿易關系惡化的背景下,  
為了穩定經濟增長、支持小微企業和民營企業融資、控制經濟風險,我們預計2019年余 
下時間中國人民銀行將會維持偏寬松的貨幣政策,并且中國的流動性將維持偏寬松。   
    行業觀點:我們預計中資銀行2019年預期穩健的盈利增速以及資產質量將推升其估 
值。我們維持銀行業“跑贏大市”投資評級。                                    
    我們的首選股為招商銀行(03968HK),我們對公司的投資評級以及目標價分別為“  
買入”與47.25港元。                                                         

[2019-09-11]【中信建投銀行楊榮】8月金融數據簡評《社融小幅超預期,寬信用正在路上》
    ■中信建投
                                                                            

[2019-09-11]銀行行業:社融略好于預期,關注后續財政缺口-2019年8月金融數據跟蹤
    ■廣發證券
    2019年9月12日,央行公布8月金融數據。我們點評如下:央行公布,截至2019年8月  
底,社融余額同比增速10.7%,環比持平,略好于我們預期,主要是信貸和未貼現銀行承  
兌匯票收縮幅度好于預期。信貸方面,3月份以來,金融機構各項貸款增速逐月下行。8  
月份超預期的點在于對公和對居民中長期貸款均較去年同期有所增加,這背后可能有LP 
R改革推進初期銀行按照舊定價模式拉長久期投放的原因。但這一窗口期較短,持續性  
有待觀察。                                                                  
    全年來看,上半年整體銀行信貸投放整體是超出各家年初規劃進度的,部分銀行已  
經完成全年信貸的大部分目標,這意味著后續信貸增速可能會繼續下行。如果維持當前 
金融和地產繼續嚴監管趨勢,非標萎縮和信貸向下將繼續帶動社融增速逐月下行,我們  
預計到年底社融增速在10%左右。后續可能的變化來自財政。一方面專項債直接納入  
社融,另一方面財政發力能帶來基建類信貸的擴張。8月31號金穩會和9月4號國常會以  
來,逆周期政策明顯加碼,市場也給予較好反饋。目前看,降準政策已經落地,市場仍在  
期待MLF利率下調和專項債擴容。                                               
    從財政收支來看,由于減稅降費實效落地,公共財政收入不及預期,地產監管對政府 
基金收入也有壓制,如果維持財政支出的預算,預計存在較大的財政缺口。前三季度,由 
于地方債發行前置彌補了收入不及預算,這另一方面可能導致全年的財政缺口壓力將集 
中在四季度。這一缺口解決方式有三種:1.通過專項債擴容彌補,將對社融形成支撐,銀 
行間流動性中性,這是目前市場期待的。2.通過財政存款凈投放彌補,將會導致銀行間  
流動性更加寬裕,而社融下行趨勢難改。3.支出預算隨收入下調(名義赤字率繼續維持  
不變),那將形成銀行間流動性中性,實體流動性承壓,這種情景下的流動性環境可能呈  
現為一季度的鏡像。                                                          
    投資建議:年內來看,社融增速下行帶來的流動性壓力仍在,如果專項債不能年內擴 
容發行使用,四季度銀行板塊可能會有相對收益。中長期來看,在信用擴張和名義經濟  
出現明顯回升之前,銀行景氣度將維持下行趨勢,資產質量將成為板塊核心矛盾。一年  
期建議關注低估值國有大行和經營穩健股份行,三年期及以上可以關注雖有一定估值溢 
價,但具有良好經營業績,高ROE,低不良,高撥備的優質銀行。                       
    風險提示:1.關注一季度財政、信貸前移和對四季度形成的透支效應;2.關注理財 
子公司開業執行資管新規帶來的摩擦效應;3.監管趨嚴對銀行體系風險偏好的影響,以 
及中小銀行負債端成本壓力。                                                  

[2019-09-11]銀行行業:社融小幅超預期,寬信用正在路上
    ■中信建投
    事件:9月11日,央行發布2019年8月金融數據,其中,M2同比增速8.2%,人民幣貸款增 
加1.21萬億元,社融增加1.98萬億元。                                           
    簡評                                                                    
    1、M2同比增長8.20%,"全面降準+定向降準"組合拳將助推M2繼續回升。截至2019  
年8月末,M2余額達193.55萬億元,同比增長8.20%,增速環比上升0.10個百分點;M1同比 
增長3.40%,增速同樣環比上升0.30個百分點。無論是M2還是M1,增速均有所改善。主要 
原因在于:其一是8月信貸投放量有所增加,導致貨幣乘數的小幅上升;其二是央行基礎 
貨幣投放量有小幅增加。8月央行通過公開市場操作凈投放850億元,通過MLF凈投放180 
億元,而上一個月這兩項均為凈回籠。                                           
    展望9月,正如我們在上個信貸數據簡評中所提及的,從逆周期的調控角度看,央行  
需要更積極的貨幣政策。那么,這次全面降準50個BP,將于9月16日釋放8000億的流動性 
,且在10月15日和11月15日,分別有500億定向降準釋放的流動性。從而我們預計貨幣乘 
數會增加,9月M2增速大概率繼續上升,全年在樂觀情景下M2有望回升到9%附近,為實體  
經濟修復保持充足的流動性。                                                  
    2、新增社融1.98萬億,改善幅度超預期8月,新增社融1.98萬億元,較上月環比多增 
9688.15億元,較去年多增408.75億元,呈改善繼續,并且幅度好于市場預期。其中,改善 
最大的融資渠道來自于表外融資,其次是表內信貸渠道,最后才是直接融資渠道。      
    8月,表外融資合計凈減少1014億元,環比和同比分別少減少5212.05億元和1659.84 
億元。其中,委托貸款凈減少513億元,環比少減少473.60億元;信托貸款凈減少658億  
元,環比少減少17.95億元,預計仍然受房企信托融資監管持續趨嚴的影響;未貼現銀行 
承兌匯票凈增加157億元,而上月為凈減少4563億元。我們認為隨著影子銀行業務逐漸  
得到規范,其存量風險出清之后,新增表外融資可以由負轉正。8月,表內信貸部分新增1 
.28萬億元,環比多增4887.80億元,同比少增42.65億元。                           

[2019-09-10]銀行|探索資管“韻腳”之旅:美國資產管理行業專題研究
    ■中信證券
                                                                            

[2019-09-10]銀行行業:外資更青睞哪些板塊?哪些金融個股?
    ■國盛證券
    事件:9月10日,國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格 
境外機構投資者(RQFII)投資額度限制。金融板塊作為權重股,整體看更受外資青睞,或 
充分受益于外資流入。                                                        
    行業背景:我國于2002年開始試點合格境外機構投資者(QFII)制度試點,在額度持  
續提升乃至當前完全放開的同時,可投資范圍也在持續擴大。2002年試點初期投資范圍 
主要包括除境內上市外資股以外的股票、國債、可轉換債券和企業債券;在19年初再  
度放開新三板股票、債券回購、私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權以及兩融  
交易等。Wind數據顯示:截止目前,QFII額度是3000億美元,實際投資額度約1114億美元 
;RQFII的實際投資額度約6933億RMB。由于這類持股數據的披露并不完整,我們以北上 
資金的配置、個股等情況,來側面探討外資的投資風格。                           
    北上資金視角:更偏愛金融板塊。2017年以來,北上資金加速流入;通過北上資金  
的配置的情況,我們可以較好地判斷外資整體的投資風格,以及相比國內機構的差異。  
    1)行業配置:偏愛金融+大消費。Wind數據顯示,截止9月10日,北上資金配置排名前 
五的板塊為食品飲料(20.1%)、家用電器(10.3%)、醫藥生物(9.3%)、非銀金融(9.3 
%,其中保險6.5%,券商2.7%)、銀行(8.7%);                                  
    2)相比公募基金:更偏愛金融板塊。當前北上資金在銀行、保險、券商的配置比例 
,相比公募基金明顯較高(19Q2公募基金的配置比例分別為5.9%、6.5%、1.1%),尤其 
是公募基金對銀行的配置比例過去幾年基本保持在5%-7%之間,明顯低于北上資金9% 
左右的水平。                                                                
    3)金融板塊內部:超配保險。保險板塊相比標配水平(4.7%)超配1.5pc,銀行、券  
商則分別低配6.5pc、1.9pc;                                                  
    4)個股角度:偏愛優質龍頭,從持倉比例相對較高的銀行與保險來看:             
    A、銀行板塊:配置比例TOP3的是招行(2.8%)、平安(1.48%)與興業(0.72%),其  
中招行、平安不僅相比"標配水平"高出1.1pc、0.9pc,較基金持倉水平也高0.5pc、1pc 
。趨勢上看,19年以來也主要增配招商、平安。B.保險板塊:配置比例TOP3的是平安(5. 
9%)、太保(0.4%)、國壽(0.1%),其中平安顯著超配3.6pc,較基金持倉水平高出0.8p 
c,并且在18、19年有明顯增配。                                                
    投資建議:隨著QFII額度的完全放開,外資長期持續流入將成為趨勢,金融版塊作為 
外資青睞的品種,中長期看將充分受益。其中:1)銀行板塊:目前行業PB水平僅0.79x,處 
于歷史最低區間,具有"低估值+高股息率"的優勢,投資風格角度看更受外資青睞,繼續  
看好其配置價值;2)保險版塊:成長性較強,更易受到外資青睞,建議重點關注;3)券商 
板塊:流動性改善+外資流入推動市場情緒持續回暖,券商股作為高貝塔品種,有望率先  
上漲;板塊整體估值僅為1.6x(2019年以來估值中樞約1.5x-2x),仍處歷史較低水平,當 
前時點持續看好。                                                            
    風險提示:宏觀經濟加速惡化,中美貿易摩擦超預期,金融開放力度不及預期。     

[2019-09-10]銀行行業:銀行的資產質量在變好還是變壞?-動態分析
    ■安信證券
    銀行資產質量正處在一個局部醞釀,但整體平穩甚至向好的過渡階段。資產質量惡 
化是經濟下行期的"幽靈",市場總覺得它存在,但又找不到證據。2018年以來,部分投資 
者一直在擔心銀行的資產質量會惡化,但等到某一季的報表出來,資產質量指標表現尚  
可,遂又覺得下一季可能就會出問題。這種對資產質量的擔憂無法證實無法證偽,綿延  
不絕揮之不去。所以從銀行的中報來看,資產質量究竟在變好還是變壞?1)不良率很多  
投資者認為不良率是調節后的指標,但能夠把不良率壓下來也是一種能力,還是可以說  
明一些問題的。從上市銀行6月末環比3月末的不良率變化情況來看,絕大多數是下降的 
,而且降幅還不小,分類別來看,城商行的整體表現不如其他類銀行亮眼。             
    2)關注率"不良后備軍"--關注類貸款率的變動情況與不良率類似,大面積改善。一 
季報披露關注率的銀行看二季度環比變化,一季報沒披露的銀行看二季度較年初變化。 
    3)真實不良率把"不良率+關注率"看作真實不良率,其改善幅度更是非常可觀。    
    4)不良處置核銷規模在形成賬面不良率之前,銀行核銷處置了多少不良?處置力度  
大的話,不良率自然就被壓下去了。從上市銀行今年上半年的不良處置規模占去年全年 
處置規模的比重來看,股份行和城商行仍維持了較大的處置力度,而國有行和農商行的  
不良處置力度總體是邊際趨緩的。說明多數銀行,尤其是國有行和農商行,中報不良率  
的改善并不完全是靠多核銷多處置做出來的,是有一定可信度或者說現實意義的。     
    5)不良生成率從上市銀行19H1加回核銷轉出后的年化不良生成率較18H2的變化來  
看,上升和下降的銀行家數差不多一半一半;分類別來看,國有大行的不良生成率總體  
改善最為明顯。這樣一個結果至少可以說明,眼下銀行的資產質量并沒有出現行業性的 
惡化。                                                                      
    6)逾期貸款率是否逾期、逾期多久是衡量貸款資產質量最直觀易行的準繩。逾期  
貸款率可以分為逾期90天以內貸款率和逾期90天以上貸款率。此前監管要求逾期90天  
以上貸款必須進不良,截至去年底,幾乎所有上市銀行已經達標,所以逾期90天以上貸款 
率可以看做不良率的主要組成部分(不良貸款除了包括逾期90天以上的貸款,也可能包  
含小部分逾期不足90天,甚至尚未逾期的貸款)。也正因為如此,逾期90天以上貸款率也 
會受到不良核銷處置的影響。                                                  
    風險提示:穩增長政策收效甚微;銀行資產質量逐漸惡化                       

[2019-09-09]銀行行業:降準如期落地,為銀行“減負”-點評9月6日“全面 定向”降準
    ■民生證券
    一、事件概述                                                            
    人行決定于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5pct(不含財務公司、金融  
租賃公司和汽車金融公司)。再額外對僅在省級行政區域內經營的城商行定向下調存款 
準備金率1pct,于10月15日和11月15日分兩次實施到位,每次下調0.5pct。            
    二、分析與判斷                                                          
    降準落地符合預期,期待降息降準組合拳本次降準及時回應了9月4日國常會針對"  
六穩"工作的指導要求,即"堅持實施穩健貨幣政策并適時預調微調……及時運用普遍降 
準和定向降準等政策工具"。降準只是第一步。因為9月16日的降準實施時間點恰好對  
應9月17日的MLF到期,我們判斷為降低實際利率水平,后續MLF利率和LPR報價點差還有  
進一步的下行空間,將和降準政策一起形成組合拳。后續還要關注9月20日第二次LPR報 
價時間點。我們預期加點后的LPR報價將繼續下行至少10bp,再次引導實際利率下降。  
    降準四大經濟利好,為LPR下行打開空間                                      
    總結本次降準對經濟的四大積極影響:1.支持"六穩"工作,加大金融支持實體的力  
度。2.與9月中旬稅期形成對沖,保持銀行體系流動性基本穩定。3.有利于保持社融增  
速穩定。在房地產信托增長受限以及8月銀行的房地產業務專項檢查啟動以后,后續貸  
款和表外融資的增長預計承壓。及時降準以及地方債發行前置都有利于提升銀行進行  
資產配置的積極性。4.為LPR下行打開空間。單純的公開市場操作對銀行負債成本的緩 
解效果有限。雖然上半年同業負債成本快速下行,但只是勉強對沖了存款成本上升的負 
面影響。上市銀行上半年平均計息負債成本率比去年全年僅下降約1bp。剛性的利息成 
本制約了銀行下調LPR的意愿。但是降準可以直接緩和銀行的資金壓力,將減少貸款利  
率下行的執行阻力。                                                          
    政策組合拳對利潤影響預計偏中性,拉動利潤同比增速0.72pct                  
    人行指出,降準釋放資金約9000億元,其中全面降準釋放資金約8000億元,定向降準 
釋放資金約1000億元;總體將降低銀行資金成本每年約150億元。降準釋放的資金可以 
用于配置更高收益的資產,增加銀行的利息收入規模,提升盈利水平。我們對33家A股上 
市銀行進行測算,降準可以拉動2019年歸母利潤同比增速約0.72pct。但是如果考慮到  
今年LPR下降可能壓制生息資產收益率,那么降息降準組合拳對銀行利潤的影響預計偏  
中性。對行業更具體的利潤利好將來自于逆周期政策落地對資產質量的改善作用。    
    三、投資建議                                                            
    一方面降準政策的實施將進一步延緩銀行凈息差下行的速度,另一方面"六穩"工作 
的推進將減少銀行的信貸成本,兩者都會為銀行盈利創造空間。短期內"資產荒"狀況持 
續,降準將體現同業負債成本的緩釋以及市場估值提振后,板塊估值修復速度加快。因  
此同業負債占比較高、資產端側重零售的低估值股份行和城商行更為受益。我們推薦  
關注平安銀行,光大銀行,招商銀行,寧波銀行。                                   
    四、風險提示:1、貸款利率下降過快可能過度壓制息差;2、銀行資產質量可能發 
生波動。                                                                    

[2019-09-09]銀行行業:降準帶來寬松預期,信貸釋放空間進一步打開-周報
    ■東方證券
    核心觀點要聞回顧&下周關注——上周重要新聞:9月16日起,央行將全面下調金融 
機構存款準備金率50bps,此次下調不包括財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司。  
同時,對部分城市商業銀行也將定向下調存款準備金率100bps,分兩次實施到位。此次  
降準將釋放長期資金約9000億元,其中定向降準釋放資金約1000億元。此舉擴大了銀行 
信貸釋放空間,信用市場流動性進一步寬松,銀行對民營、小微信貸支持力度加強。201 
9年前7個月我國銀行業體發展穩定,風險抵補能力增強,資本充足率提升。重要公司公  
告:中國銀行發行270億人民幣境內優先股;農業銀行發行350億無固定期限資本債券,  
前5年票面利率為4.20%。下周關注:周一,日本公布二季度GDP;周二,中國公布8月消  
費者物價指數;周四,歐元區9月央行利率決議公布。                              
    行情與估值回顧——上周銀行板塊整體表現尚可。1)最近一周申萬銀行指數上漲4 
.10%,同期滬深300指數上漲3.92%。銀行板塊表現在28個申萬一級行業中排名第18; 
2)細分板塊中,國有行漲幅最小,指數上漲2.72%,股份行指數漲幅居中,指數上漲4.42  
%,城商行指數漲幅最大,上漲5.44%;                                          
    3)個股方面,漲幅前三為西安銀行(17.89%)、紫金銀行(10.66%)、寧波銀行(9.5 
0%),漲幅較低的為工商銀行(1.85%)、常熟銀行(2.14%)、成都銀行(2.32%)。銀行 
股估值仍偏低。上周末銀行板塊整體PB為0.85倍,滬深300成分股為1.50倍,從長期走勢 
的偏離程度來看,銀行板塊估值較滬深300成分股處于低估狀態。漲幅前三的西安銀行  
、紫金銀行、寧波銀行的PB分別為1.54倍、1.94倍、1.81倍。漲幅較低的工商銀行、  
常熟銀行、成都銀行的PB分別為0.85倍、1.33倍、0.93倍。                        
    利率與匯率——上周貨幣市場略有寬松,信用市場流動性維持穩定。銀行間市場7  
天回購利率下降17bps至6.92%,貨幣市場流動性略有寬松;周末長三角及中西部票據  
直貼利率較上上周無變化,企業短期融資成本維持穩定。9月9日央行展開1200億元逆回 
購操作,對沖MLF到期量,中標利率維持不變,仍為2.55%。上周人民幣較美元升值。上  
周末美元兌人民幣(CFETS)收于7.1243點,較前一周末變化-0.0209點;美元兌離岸人民 
幣收于7.1063點,較前一周末變化-0.0555。在岸-離岸人民幣價差變化346點至180點。 
    投資建議與投資標的當前國內經濟仍有下行壓力,經過LPR和降準實施,國內降息預 
期不斷增強,預計流動性也將偏于寬松,銀行貸款端的定價能力將有所分化。資產投放  
區域較為集中的中小銀行,其未來資產收益及資產質量將更依賴于區域經濟表現。區域 
經濟狀況較好、具有客戶資源優勢且風控較為完善的的中小行將受益于降準帶來的資  
產流動性提升。零售業務資產質量較佳,抵御經濟下行風險的能力較強。建議關注資產 
端定價能力強,且負債端具有成本優勢的銀行。                                   
    個股方面,建議關注招商銀行(600036,增持)、工商銀行(601398,未評級)、建設銀 
行(601939,未評級)、常熟銀行(601128,未評級)。                                
    風險提示經濟下行壓力加大,降息擠壓凈息差,貿易戰態勢惡化。                

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